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　　咱们以为DeepSeek带来AI行业本钱厘革、工夫厘革、生态厘革三个变动。合于能源咱们保护三个前期意见褂讪：算力需求拉长褂讪；能效探索褂讪；绿色起色褂讪。看好国内数据中央造造带来的电源国产代替机缘，以及工夫迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的起色机缘。

　　DeepSeek R1开源模子于1月20日宣告，正在更低的本钱下完毕和OpenAI o1相当的数学、代码、天然言语推理才智，不光胀吹国内AI家产对海表的迅疾追逐，也为AI合联行业带来较大变动。咱们以为DeepSeek带来AI行业三个变动：本钱厘革，陶冶本钱和Token移用代价不到海表模子的30%；工夫厘革，冲破CUDA依赖，援帮多样化GPU；生态厘革，开源模子，翻开多元化行使时期。咱们也保护三个前期意见褂讪：算力需求拉长褂讪；能效探索褂讪；绿色起色褂讪。

　　比拟美国，中国固然互联网大厂正在过去2年资金开支有12%的复合拉长，但仅为美国同业增速的不到三分之二、总量的不到极度之一。按照IDC预测2025-27年国内人为智能供职器做事负载中凌驾70%将用于推理，仅不到30%为陶冶，因而纵使DeepSeek大幅降低陶冶算力，对国内袭击相对较幼。按照信通院，截止2022年尾中国算力领域302EFlops，联结紧要云厂资金开支和芯片出货预测，咱们估计2024-26年我国算力领域年复合增速希望到达44%，策动2025/2026年新修数据中央8.0/9.1GW，对应530/633亿度增量用电。咱们估计2025年中国用电量增速6.1%，此中数据中央进献0.5pct。

　　按照各厂的芯片和供职器参数，固然单瓦浮点算力以每代约1倍速度擢升，可是同时咱们也看到跟着作用的擢升，供职器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例擢升。而DeepSeek完毕GPU白卡互联的才智，为国产芯片的大领域行使翻开了大门，正在经济上势必存正在较强的上风，可是短期内正在能耗上与英伟达芯片如故存正在差异。因而跟着国内数据中央中智算中央的比例擢升，单个数据中央的MW数将继续上升，以至好像算力下不妨擢升更速。这将带来供配电处理计划的工夫迭代加快从古代UPS向HVDC，以及来日巴拿马电源和SST的作用更高形式起色。咱们估计国内AI配套电力设置市集空间2026年将到达437亿元，对应2024-26年复合增速27%，此中HVDC，锂电池和供职器电源将完毕更速拉长，分离到达77%/58%/36%。

　　与海表分歧，中国电网越发安宁，并不必要大宗分散式电源直连去完毕安宁供应。2023年发改委、工信部《深刻执行“东数西算”工程加快构修天下一体化算力网的执行定见》初度提出到2025岁暮，国度合键节点新修数据中央绿电占比凌驾80%。正在十四五时候我国单元GDP二氧化碳排放下降18%的宗旨管束下，咱们估计各地算力中央将踊跃消纳新能源。对应到数据中央造造对新能源消纳的拉动，咱们估算2024-26年每年6~9GW的数据中央造造将带来18~27GW确当地新能源消纳才智。

　　看好国内数据中央造造带来的电源国产代替机缘，以及工夫迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的起色机缘。咱们重申于《新型电力体例本钱篇：多维处理消纳题目，新能源迈入 2.0 时期》（2024.10.25）中看待配网造造，储能平价和风电起色的看好，咱们以为数据中央造造将加快国内能源转型和擢升新能源有用需求，绿色电源和数据中央耦合将成为趋向。家产链标的梳理，请见研报原文。

　　算力需求东升西降，DeepSeek开源希望策动我国AI造造和合联算力电力需求启航。咱们以为DeepSeek的胜利代表环球算力起色范式的调动。一方面，DeepSeek不依赖高功能GPU的特点，使其正在打算作用上完毕了明显擢升，且下降对供应仓促的表部GPU资源依赖，为中国AI大模子拓荒供应了更可行和更经济的处理计划；另一方面，Deepseek的开源形式使其能够当地布置，且有利于擢升数据安笑性和管造速率，这将加快国内AI行使的拓荒过程。跟着DeepSeek的胜利面市，咱们看好国内AI大模子和AI行使投资的加快，策动中国主权AI造造和AI电力需求迅疾拉长，缩幼与海表当先国度的差异。

　　按照国度能源局，2022年天下数据中央用电量约2700亿度，占天下用电量~3%。按照信通院，2022年天下算力领域到达302Eflops（基于FP32等效），此中根蒂算力、智能算力领域分离到达120、178.5Eflops。按照信通院，截至2022年尾，圭臬机架650万架（按圭臬机架功率2.5kw统计），对应数据中央装机功率累计25GW（咱们基于PUE假设1.55）。

　　1.根蒂算力个人，咱们联结IDC预测，假设根蒂算力领域按2023-26年15%年复合增速拉长，2023/24/25/26年算力领域到达138/159/183/210Eflops。假设功耗褂讪（根蒂算力紧要基于CPU，比拟基于GPU的智能算力对应功耗无显著填充），以2022年装机领域为基数，对应年均新增装机3.8GW。

　　2.智能算力个人，咱们参考国内紧要云厂商CAPEX方案和芯片供应情形，以其CAPEX增速行为凭借，假设2023/24/25/26年算力领域同比拉长10%/30%/60%/60%，到2026年领域拉长至653Eflops。正在此根蒂上，咱们切磋随工夫发展和摩尔定律，国产芯片功耗降低（2022年GPU功耗49Gflops/W，2026年擢升至124Gflops/W），以及数据中央PUE继续降低（2022年1.55，到2026年降低至1.35），为援帮上述算力领域2024/25/26年必要年新增智算数据中央装机量2.3/4.2/5.3GW。

　　3.综上，根蒂算力和智能算力合计希望正在2024/25/26年填充电力负荷6.1/8.0/9.1GW。落地到用电量层面，咱们基于一年8760幼时，假设根蒂算力、智能算力上架率分离50%、100%，则上述新增数据中央装机领域对应每年新增数据中央用电量2024/25/26年分离365/530/633亿度，拉动天下用电量0.4/0.5/0.6pct，占天下电力需求比重到达3.4%/3.6%/4.0%。若推理需求加快带来算力领域拉长超预期，则有不妨对电力负荷和用电量造成进一步拉动。

　　与美国情形分歧，我国电力体例目下供需方式趋于宽松，且电网保供才智较强，数据中央企业尚能够依赖电网供电完毕AI大模子陶冶和推理，与核电、气电等安宁电源签定直连保供公约的需要性弱于美国同业，这也反过来给新能源供数据中央供应了机缘。从项目角度来看，已有譬喻新疆绿电智算中央，合盈数据智算中央等完毕绿电和算力的耦合，采用UPS的供电布局。此中合盈数据智算中央项目正在张家口的蔚县、沽源、张北造造合计5.53GW装机容量的新能源电站，共分为13个新能源发电项目，年新增新能源发电量达130亿千瓦时，餍足其怀来科技家产园算力集群超1GW负荷领域。为安宁供电，新能源也方案摆设储能体例，合盈数据“源网荷储”一体化树范项目首期540MW风电光伏已于2023年并网发电。项目通过电力市集化来往买通源网荷储的落地旅途，到达了确保电能量与绿色境遇权利的蜕变、绿电消纳、明显下降能耗、擢升能源行使作用的效益。

　　1.国度计谋慢慢加强绿色电力与算力中央的耦合起色。早期计谋如2021年工业和音讯化部宣告的《“十四五”音讯通讯行业起色筹备》和《新型数据中央起色三年行为方案（2021-2023年）》激励擢升绿电操纵比例。2022年国度起色改进委、国度能源局宣告的《“十四五”摩登能源编造筹备》进一步激励数据中央通过绿电来往操纵可再生能源。2023年国度起色改进委、工业和音讯化部等宣告的《深刻执行“东数西算”工程加快构修天下一体化算力网的执行定见》初度提出到2025岁暮，国度合键节点新修数据中央绿电占比凌驾80%。2024年国度起色改进委、国度能源局宣告的《加快构修新型电力体例行为计划（2024—2027年）》和国度起色改进委、工业和音讯化部等宣告的《数据中央绿色低碳起色专项行为方案》重申并夸大这一宗旨。地方计谋也正在慢慢擢升条件。2021年北京条件新修数据中央绿电占比≥10%；2024年多地计谋向80%挨近。内蒙古、宁夏、甘肃等新能源大省供应充裕绿电援帮。

　　2.国度对数据中央的碳排放目标提出了明晰条件。2021年国度起色改进委、工业和音讯化部等宣告的《合于庄苛能效管束胀吹重心范畴节能降碳的若干定见》条件擢升数据中央能效程度，激励操纵可再生能源。2024年国度起色改进委、工业和音讯化部等宣告的《数字化绿色化协同转型起色执行指南》胀吹数据中央采用智能化能源管造体例，擢升绿电操纵比例，援帮数据中央出席虚拟电厂等新型能源形式。地方计谋也正在慢慢擢升碳排放目标条件。2021年上海条件绿电占比≥10%，胀吹绿电来往；

　　3.国度计谋对数据中央的PUE提出了明晰条件。2021年工业和音讯化部宣告的《新型数据中央起色三年行为方案（2021-2023年）》和《“十四五”音讯通讯行业起色筹备》均提出到2023年和2025年，新修大型及以上数据中央PUE下降到1.3以下。地方计谋对PUE的条件更为庄苛。2021年北京条件新修数据中央PUE≤1.3，高PUE数据中央需改造；2021年上海及2022年甘肃、广东、内蒙古、宁夏均提出2025年PUE≤1.3；2022年广东、内蒙古等提出2025年PUE≤1.3，激励分散式光伏和储能。

　　数据中央造造有用增进我国新能源消纳，咱们估算，若2024-26年每年数据中央造造量6~9GW，切磋行使幼时的三倍不同（数据中央6000幼时vs新能源2000幼时），可当地消纳18~27GW新能源，可供应的新能源增量消纳空间相当于新修2条特高压表送线途。

　　算力分为通用算力、超算算力和智能算力，行使场景和中心硬件有明显不同，因而对供配电体例需求亦有所分歧。拆分来看：

　　1）云数据中央-通用算力：亦称为根蒂算力，芯片架构紧要以CPU为算力中心，紧要用于餍足云打算和边沿打算等根蒂通用打算需求，无法高效管造大领域并行打算职分。通用算力下游紧要为云供职商，紧要分为电信运营商（中国电信-天翼云、中国联通-联通云和中国转移-转移云）和互联网运营商（阿里云和华为云等）。以长江云互联网数据中央为案例，其打算额定功率为134kW（24台设置机架*7kW单机架功率输出*0.8必要系数），该项目选用240 kVA 模块化UPS电源（6个40kVA功率模块）。

　　2）超算中央-超算算力：紧要基于超等打算机，日常用于科学打算，超算中央设置往往具备高度定造化。按照《超等打算数据中央供配电体例打算研商（江峰，《智能修设电气工夫》2022年第4期）》，以运算速率为300Pflop/s 的S1级超算中央（日常为国度级超算中央或国度级测验室）为例，打算节点的用电需求为25～28MW，高速收集、存储等节点的用电需求合计2MW驾御。

　　3）智算中央AIDC-智能算力：日常采用芯片异构打算架构，联结CPU、GPU、NPU、TPU等多种芯片，造成高并发的分散式打算体例。跟着智算需求的继续填充，目下我国智算中央用电领域能够到达100-200MW（按照DTDATA，火山引擎内蒙古和林格尔算力中央一期机架功率达100MW），Vertiv预测来日希望攀升至300～500MW的程度。

　　智能算力亦可拆分为陶冶算力和推理算力，DeepSeek或撬动AI行使的推理算力需求，数据中央的能效比条件相应擢升。陶冶算力特意用于陶冶AI模子，管造大宗数据，亦有相对应的陶冶卡，比如英伟达A100等，更夸大单精度（FP32）和半精度（FP16）的高功能，由于陶冶探索切确打算；推理算力用于迅疾管造预陶冶好的AI模子，对应的推理卡以英伟达L20为代表，浮点运算才智条件较陶冶卡低，更合切整数精度（INT8）来大幅抬高打算作用和下降功耗。DeepSeek的宣告和开源大幅缩进了模子层面差异，使AI起色重心从陶冶模子向行使落地倾斜，行使侧的推理算力需求相应上升。推理更着重能效比，即单元能耗下的打算才智，使其更适合大领域布置和永远运转，咱们以为正在智能算力需求上行，且能效比苛重性日益擢升下，将策动数据中央供配电体例需求的布局性变动。

　　硬件层面的功耗膨胀表象，与DeepSeek等大模子平台迸发的AI推理需求造成叠加效应。按照各厂的芯片和供职器参数，固然单瓦浮点算力以每代约1倍速度擢升，可是同时咱们也看到跟着作用的擢升，供职器和机柜的功率参数以每代40-60%的比例擢升，紧要系供职器其它部件，比如内存、存储、收集等亦正在同步擢升功耗。尽量DeepSeek大幅下降了陶冶本钱，可是正正在催生更强大的行使生态，策动推理需求迅疾上升，咱们以为陶冶向推理的切换并不会转移功耗膨胀的大趋向，可是算力需求的布局性转移使得能效比和碳脚印逐步代替纯真的算力目标，成为量度AI企业中心比赛力的环节维度。

　　综上所述，咱们以为AI数据中央将加快古代数据中央向智算中央AIDC的切换，预计后续，或将面对四大离间催化供配电体例迭代。

　　#1电能供应：电能花费随AIDC市集（推理算力需求策动）领域擢升和硬件功耗膨胀相应拉长，对电力接入、电能行使率和能源行使作用（PUE）提出离间；

　　目前，数据中央供配电体例处理计划紧要为相易不间断电源（UPS）、高压直流电源（HVDC）、巴拿马电源和固态变压器（SST）。

　　1）UPS相易体例：数据中央最初操纵UPS计划，且仍为目下最主流的供配电计划。为保护牢靠性，UPS计划日常操纵N+1、2N、DR、RR等供电架构，可是也不成避免地带来冗余酿成的低作用。按照台达的数据，目下UPS体例作用为95.1%，全链途作用86.6%。

　　2）HVDC高压直流体例：HVDC计划逐步被数据中央验证，正在中国市集率先扩散。HVDC体例能有用避免相易供电中的多次变流和变换进而淘汰能源转换耗损，拥有模块化、作用高、牢靠性高、本钱更低等上风。HVDC设置本钱略低于古代UPS，且比拟古代UPS具备必定作用上风，并可下降数据中央PUE，淘汰能源花费。按照台达的数据，目下HVDC体例完全作用为95.1%，全链途作用为88.3%（比拟UPS计划高1.7pct），而且占地面积比拟UPS计划淘汰约20%。

　　3）巴拿马电源体例：互联网公司数据中央的起色催化对供配电体例简化、淘汰辅帮援帮设置空间等新条件，巴拿马电源计划应运而生。巴拿马电源基于HVDC计划将电途和磁途调解革新，供电传输一步到位，使得正在体例架构爽快的同时擢升链途牢靠性。按照台达的数据，目下巴拿马电源体例完全作用为97.5%（比拟UPS计划高2.4pct），全链途作用为90.6%（比拟UPS计划高4.0pct），而且占地面积相较UPS淘汰约60%。

　　4）SST固态变压器体例：SST通过自愿驾驭将电力体例资源池化，按需更改供电，加强数据中央供配电的牢靠性和行使率。SST行为具备双向充放电的“能源途由器”，能够完毕来日新能源的接入调解，既可推广数据中央的能源根源，亦可增进新能源的消纳。按照台达的数据，SST体例完全作用为98.0%（比拟UPS计划高2.9pct），全链途作用为91.1%（比拟UPS计划高4.5pct），而且占地面积相较UPS淘汰约80%。

　　比拟UPS，HVDC必要更少的转换阶段，因而具备更高的表面作用，体例越发牢靠。HVDC中心组件为换流站，征求换流变压器、换流器、滤波器、平波电抗器、无功储积装备等设置。作用方面，按照台达数据，HVDC市电直供体例/HVDC 2N体例/UPS 2N体例的完全作用分离为96.0%/95.2%/94.7%，比拟UPS有必定上风。除此除表，HVDC采用电池与电源并联体例，且中心功率单位采用分隔拓扑，体例完全牢靠性更高；正在负载分拨方面，UPS存正在三结相易电不均衡的题目，HVDC不受扰乱。

　　1）供电体例方面：目前老例UPS体例由于2N冗余供电，大个人正在低负载下运转，而HVDC正在低负载下作用相较UPS计划上风越发显著，因而除表面作用差异表，HVDC体例正在操纵中具备逾额作用上风。

　　2）冷却体例：按照NTT DATA，当采用HVDC时电源体例和机组形成热量相应淘汰，进而下降数据中央的PUE值；其余，正在数据中央功率擢升趋向下液冷渗入率走高，直流电比拟相易电更适配液冷计划。

　　3）供职器机组：古代供职器电源受电端通过UPS相易侧整流，再通过DC/DC变换供电；HVDC输入端变为直流，供职器内部电源可省去整流器症结，直接将输出直流电通过DC/DC转换，进而下降供职器电源单位（PSU）的作用损耗。

　　咱们以为供配电体例演进途径为擢升电压支持日益擢升的功率需求+推广分散式能源接入。高电压行使方面，擢升电压能够淘汰体例中由多个降压症结导致的损耗，且电压擢升后也会缩幼电缆截面，填充走线空间行使率，并下降电缆本钱；新能源接入方面，光伏和储能发电为直流，能够迅疾接入数据中央全直流体例，进而淘汰交直流转换的损耗，按照NTT DATA，光伏直接接入直流体例比拟经电网接入可淘汰5%到10%的电能损耗。

　　全直流供电体例或为绿电耦合需求下的更优解。全直流供电体例计划为先将电网侧10kV相易电输入转化为750V直流电，该症结将接入光伏、储能平分散式电源，并为直流空调室表机组供电；之后，将750V直流电降至400V为室内空调机组等供电，再进一步降至240V直流为照明和IT供职器等直流负载供电。咱们亦留心到目下市情上PSU由于切磋UPS兼容性往往仅援帮240V电压，切磋到后续高电压HVDC体例扩张后或增进直流计划PSU渗入率擢升，咱们看好来日胀吹高电压直流电无需降压直接为供职器供电的计划，进一步淘汰体例中降压带来的损耗。

　　巴拿马电源计划具备高作用、高牢靠性、高功率密度、高功率容量和保卫便利等特性。2019年度数据中央圭臬峰会上，阿里巴巴说合厂商正在北京国度集会中央正式推出了面向IDC的最新供电工夫“巴拿马电源”。比拟古代的HVDC计划，巴拿马电源柔性集成了10kVac配电、分隔变压、模块化整流器和输出配电等症结，采用移相变压器代替工频变压器，并从10kVac到240V dc全部供电链途做到了优化集成。按照ODCC《巴拿马工夫白皮书》，比拟古代数据中央的供电计划，占地面积淘汰50%，其设置和工程施工量可减省40%，其功率模块的作用高达97.5%。

　　巴拿马电源与古代HVDC体例的中心不同正在于移相变压器。比拟于古代供配电计划，巴拿马电源通过集成优化供电链途减省低压柜和配电柜，并通过移相变压器取代古代工频变压器来免除储积柜、电容储积、有源滤波柜，紧要系移相变压用具备多绕组，谐波含量紧要有3/5/7次谐波，畸变率幼于5%，因而不必要摆设滤波器，省却功率因数调理症结。

　　上风#1：作用高于目下其他计划，轻载下上风更明显。比拟HVDC体例，巴拿马电源由古代变压器改为移相变压器，省却功率因数调理症结。按照ODCC《巴拿马工夫白皮书》，巴拿马计划的移相变压器的作用为99%，整流调压个人的峰值作用为98.5%，完全峰值作用可到达97.5%。按照某数据中央采用巴拿马电源与统一机房240VDC体例正在现实运转中的作用数据，巴拿马电源计划正在20%/30%负载率下，比拟古代HVDC计划作用擢升4/3pct，正在轻载下上风越发显著。其余，“巴拿马+一同市电”形式可进一步抬高体例作用，按照台达预测，该体例完全作用比拟2N巴拿马电源供电计划具备0.5pct上风。

　　上风#2：供电架构爽快，占地面积淘汰。巴拿马电源通过淘汰配电/功率变换症结&中压/低压融为一体来简化供电架构，有用淘汰占地面积，节俭本钱。

　　上风#3：巴拿马电源计划集成水平高、设置总数少，因而交付速率速、采购本钱低。巴拿马电源集成了从中压输入到变压器，再到DC输出等多个症结，可预造和预调试，因而入场时刻大大缩短。按照台达的数据，目下巴拿马电源2N体例/HVDC市电直供体例/UPS 2N体例造造周期为6/8/10月，且巴拿马电源体例正在现场安置调试症结所用时刻仅为古代体例的30%-50%。其余，因为巴拿马电源精简了中心症结，因而设置操纵量亦相应淘汰，以ODCC《巴拿马工夫白皮书》案例来看，降本紧要来自于线缆等配套设置的本钱，投资本钱大大下降。

　　固态变压器（SST）采用多级架构和高频变压器，成为相易电网，新能源和直流供电数据中央之间更高效、更集成的接口。SST正在供配电体例中的效力紧要涉及三个阶段：

　　1）输入：将高压相易电转换为高压直流电。宽带隙半导体（如碳化硅和氮化镓）正在该经过中可通过下降开合损耗、加强热安宁性并也许正在更高频率下做事，完毕SST紧凑打算和功率密度擢升；无功功率储积能够与电网无缝集成并正在动态条款下安宁电力输送。

　　2）分隔：通过高频变压器分隔并调动高压侧和低压侧之间的电压程度。高频变压器行使优秀磁性质料（比如铁氧体和非晶态合金）下降磁芯损耗，同时连结高热安宁性和功率密度，并与古代变压器比拟尺寸和重量明显减幼。

　　3）输出：将直流电从头转换为相易电或保存为直流电，并援帮双向功率流，可完毕分散式能源、储能体例和可再生能源的无缝集成。

　　目下SST仍处于试点阶段，存正在由电压造式和拓扑器件成熟度题目惹起的牢靠性、可保卫性和操纵典范等方面的题目。目前SST正在电动汽车充电和可再生能源范畴率先试点，Amperesand将于2025年正在新加坡港面试用其基于碳化硅 (SiC) 的SST，用于双向电动汽车充电。

　　跟着我国数据中央家产起色带来分歧需求，供配电体例随之演进。基于中国通服数字基修家产讨论院对国内数据中央市集起色拐点复盘，并按照HVDC工夫迭代放量时刻节点的对照，咱们发明科技驱动的数据中央需求布局变动和供配电体例迭代彼此增进，而计谋和投资策动的数据中央需求边际变动往往胀吹供配电新工夫放量。

　　1）云中央阶段（2010-2020年）：古代供职器托管、机架租赁等IDC供职式样慢慢被云打算代替，对大领域数据中央承载提出更大需求，策动集群化造造、虚拟化和云打算需求茂盛，相应地，2008年HVDC工夫被电信运营商引入试点，正在大型云数据中央配景下登入史书舞台。边际变动方面，2014年需求云化+降本诉求催化HVDC最先正在互联网运营商数据中央扩张，探索降本增效；2017年最先计谋和本钱管控趋苛，策动南网、四大行等古代行业央企和大型政企客户最先络续引入HVDC工夫。

　　2）算力中央阶段（2020年至今）：人为智能起色驱动数据云存储及打算、智能算力、边沿算力等需求继续拉长，需求向“云打算大型、超大型 IDC+智能打算当地化中型数据中央+边沿打算幼微型 IDC”三级调动，相应地阿里巴巴于2020年引入巴拿马电源计划，支持算力大幅上升的电力供应需求。2023年最先由海表煽动的大模子陶冶竞赛策动陶冶算力需求，陶冶卡能耗迅疾拉长胀吹支持高功率密度的电力供应需求；2025年DeepSeek横空降生，推理侧更着重“细水长流”，对能效比和绿电耦合提出新的条件。

　　HVDC连结高装机增速，但UPS仍居市集主流。纵向对照，因为HVDC行业合联统争辩少，咱们通过HVDC新增装机容量和UPS市集领域的CAGR举行对照。2019-2022年HVDC体例正在数据中央年新增装机CAGR为23%，而同期UPS行业市集领域CAGR为11%；横向对照，按照智研征询数据，2021年HVDC占比约为12%，UPS仍以78%渗入率处于主导名望。

　　复盘史书，咱们以为HVDC体例渗入率保护低位并非工夫比赛力不如UPS，而是对口高效供配电体例的下游需求侧动力亏损所致。拆分来看：

　　#1目下HVDC相对UPS的作用当先上风未拉开差异，改换动力亏损。按照前文中提到的数据，UPS 2N体例和HVDC 2N体例作用分离为94.7%和95.2%，比拟较下HVDC仅具备0.5pct上风，叠加目下UPS计划越发成熟，正在中幼用户的现实操纵场景中作用差异进一步缩幼。

　　#2 HVDC正在供职器PSU症滚存正在兼容性题目，导致电压等第受限/出格能耗耗损。目前市情上相易供配设置成熟且遍及合用，PSU多援帮AC/DC转换，但对DC/DC援帮有限，切磋到HVDC行使领域幼，PSU厂商往往保存AC/DC转换效力，市情上简直没有齐全基于纯直流的PSU产物。若采用通用PSU，则会存正在整流器导致能耗耗损的题目，同时仅援帮240V的HVDC，无法兼容更高的电压程度。

　　#1数据中央领域大幅擢升，供配电体例功率擢升的绝对收益凸显。上文中提到目下我国智算中央用电领域能够到达100-200MW，Vertiv预测来日希望攀升至300～500MW的程度，正在数据中央领域上升趋向下作用差异绝对收益擢升。

　　#2绿电耦合将策动下一代全直流体例扩张，渗入率擢升后设置兼容题目或将改革。咱们上文提到更高电压的直流供电体例将成为来日趋向，因而咱们看好下一代HVDC（750V以上电压）希望擢升渗入率，为高功率机柜供应更优处理计划，紧要由Meta、微软胀吹（目下海表市集直流计划市占率较低）。现实行使中，750V以上电压的直流电将直接进入PSU，渗入率擢升后亦将策动直流PSU产物增量（正在该电压下无法操纵兼容相易的PSU），于是避免整流症结酿成的能耗耗损。

　　再来回头咱们上文中基于AIDC起色趋向提出的四大离间，咱们以为HVDC依然给出数据中央供配电体例演进宗旨的谜底：

　　#1电能供应：HVDC体例通过更少的转换阶段具备比拟UPS更高的体例作用，淘汰能源损耗，更适合推理算力的高能效比需求。向后预计，全直流体例进一步引入拓荒周期更短的光伏和储能平分散式能源，餍足井喷能源需求，抬高能源行使作用。

　　#2空间行使：HVDC体例能够通过集成多症结设置（比如巴拿马电源体例），大幅淘汰空间，抵消个人由供电需求陡升酿成的数据中央供电体例占用空间膨胀趋向。

　　#3投资本钱：HVDC体例正在占地面积（土修等根蒂举措合联本钱）、体例作用（电力本钱）自身相对UPS体例具备上风，擢升电压晚辈一步降本（直接下降电缆本钱，分散式能源接入亦间接下降电力本钱）。

　　#4造造周期：HVDC预造集成模组大幅缩短交付周期，且具备必定扩展性。目下智算中央造造时往往未明晰AI芯片型号，且具备来日扩容需求，HVDC体例可通过预造预调试大幅简短交付周期，避免数据中央造造周期由调试酿成的延期，比如阿里巴巴的巴拿马电源体例和腾讯T-train。切磋到由DeepSeek 策动的新一轮AI竞赛日月牙异，更低的陶冶本钱亦导致工夫迭代和拓荒提速，咱们以为数据中央行为算力支持，造造周期和灵动性苛重性相应擢升。

　　AI数据中央高功率起色趋向下，咱们看好细分设置赛道中HVDC增速希望领跑。基于前文测算，咱们估计2024-2026E我国算力领域（普算+智算）复合增速44%，对应新增算力领域复合增速85%，切磋GPU功耗降低（2024-2026E单瓦算力复合增速31%）和数据中央PUE降低（2024-2026E复合降速2%）后，对应新增数据中央装机量复合增速23%。对应到配套电力设置方面，咱们估计国内AI配套电力设置市集空间2026年将到达437亿元，细分赛道来看，咱们估计HVDC、锂电池备电两大症结正在渗入率擢升驱动下希望完毕增速领跑（2024-2026E复合增速分离77%、58%）；供职器电源（AC/DC）、柴油发电机正在单价擢升驱动下亦希望分离完毕36%（高功率电源模块单价擢升）、32%（柴油发电机环球产能仓促代价擢升）的增速、跑赢行业。

　　咱们看好国内数据中央造造带来的电源国产代替机缘，以及工夫迭代加快后HVDC以及巴拿马电源和SST的起色机缘。按AI供配电家产链拆分来看：

　　UPS和HVDC方面：UPS市集比赛激烈，HVDC厂商头部效应较为显著。拆分来看，按照智研征询数据，2023年国内市占率前三的UPS厂商分离为科华数据、华为和Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德电气、伊顿、艾默生等国际龙头亦盘踞必定份额；HVDC方面，按照DCMAP，龙头分离为中恒、台达和Vertiv，2022年CR3高达90%。

　　巴拿马电源体例方面：HVDC龙头中恒电气、中达电通（台达）和Vertiv均有组织。中恒电气推出巴拿马1.0电力模组，和腾讯（2021年中标t-train火车头框架采购项目）、阿里巴巴（2021年中标巴拿马电源框架项目）等互联网巨头均有合作无懈；台达最早和阿里巴巴于2016年起启动巴拿马电源研发，是最资深的巴拿马电源厂商；Vertiv是国内微模块市集龙头，正在数据中央体例集成和预造交付方面气力强劲，同时正在国际HVDC市集当先，具备供应从供电到液冷等数据中央配套归纳处理计划的才智。

　　移相变压器方面（巴拿马电源中心设置）：伊戈尔出席阿里巴巴的巴拿马电源移相变压器的研发，率先完毕巴拿马电源移相变压器的从部件到成套供应的冲破，是数据中央细分宗旨的变压器龙头。其余，特变电工，保变电气行为国内变压器行业龙头，亦为移相变压器国内紧要供应商。

　　正在能源安笑诉求下，美国目下目标于通过核电、气电等安宁古代电源餍够数据中央电力需求，但咱们以为中国正在双碳宗旨指引下数据中央电力将走出更聚焦新能源的一条起色道途。国度发改委、工信部宣告的《数据中央绿色低碳起色专项行为方案》夸大到2025年新修数据中央绿电占比凌驾80%，并探究绿电凑集供应形式，胀吹数据中央与新能源资源的深度整合。咱们以为，一方面，我国电力体例供需方式趋于宽松，数据中央希望成为新能源电力消纳的中坚气力；另一方面，新能源光伏和储能直流利过HVDC架构接入数据中央希望下降电力损耗、完毕双赢，而且买通源网荷储一体化的贸易形式闭环。咱们看好不光仅是算力需求迎来东升西降，正在海表能源布局右转的压力下，国内也希望迎难而上，成立新能源起色的东升西降。

　　AI行使落地不足预期：咱们估计我国算力领域正在AI行使起色下将迎来高增速扩张，进而策动AI电力设置投资和新能源消纳，若AI行使起色正在工夫或资源层面遭遇阻力，或带来AI行使落地不足预期危害。

　　供应链危害：目前HVDC计划正在AI电源行业渗入率仍较低，而AI电力设置供应链其他症结供应商（如PSU设置）为保护盈余要供应市占率更高的UPS计划产物，或惹起体例兼容性题目，不妨对HVDC计划正在数据中央现实行使中形成负面影响。其余，咱们也留心到巴拿马电源计划正在云厂数据中央行使计划定造化水平较高，存正在由特定公司供应的非标产物，若特定公司出货受阻，或造成供应链的担心宁性。

　　本研报中涉及到未上市公司或未遮盖个股实质，均系对其客观公然音讯的摒挡，并不代表本讨论团队对该公司、该股票的保举或遮盖。